Сергей Суверов работает на фондовом рынке, начиная с 1995 года – то есть, едва ли не с самого его зарождения в постсоветской России. К примеру, то, что получило наименование классического рынка акций РТС, было создано как раз летом 1995 года.
В разные годы Суверов возглавлял аналитическую службу инвестдепартамента банка «Зенит», затем центр анализа рыночной конъюнктуры «Газпромбанка», работал на позиции ведущего менеджера по работе с институциональными клиентами на рынке акций в российских структурах «Ситибанка» и «Дойче Банка».
Сегодня он возглавляет аналитический департамент финансовой группы «БКС» и – в рамках своего визита в Томск – отвечает на наши вопросы.
О региональных ценных бумагах
– Субфедеральные выпуски облигаций (в том числе Томской области) достаточно популярны среди управляющих компаний финансового рынка. Во-первых, потому что они расцениваются как практически безрисковые. Во-вторых, их доходность выше, чем у тех же ОФЗ (облигации федерального займа – ред.). Для стороннего инвестора это достаточно привлекательные условия.
С другой стороны, многие бумаги региональных выпусков не отличаются высокой степенью ликвидности, что, конечно же, сказывается на спросе со стороны институциональных инвесторов.
Выпуски Томской области также не самые ликвидные, однако их надежность – и мы это подробно обсуждали – растет. Хотя бы потому, что снижается дефицит бюджета Томской области. В федеральном бюджете за счет уровня рублевых цен на нефть намечается профицит, а это означает регулярность трансфертов в бюджетные системы регионов. То есть в ближайшем будущем мы не ожидаем региональных дефолтов, и с кредитоспособностью Томской области также не должно возникнуть проблем.
Еще один момент, на который стоит обратить внимание, касается ужесточения контроля за региональными бюджетами со стороны федерального центра. Для инвестора это, скорее, положительный момент. Жесткий контроль за дефицитами бюджетов на местах означает более высокую степень финансовой стабильности регионов и снижение уровня риска бесконтрольного наращивания долгов.
Эмитенты (в Томской области им выступает региональный департамент финансов – ред.), скорее всего, будут вынуждены проводить консервативную политику, предполагающую менее агрессивную планку по заимствованиям. То есть, объем предложения вполне может сократиться. Вырастет спрос, это в итоге приведет к снижению ставок. Что, конечно же, тоже неплохо для региональных бюджетов.
Про акции
– Отвечая на подобные вопросы, я обычно привожу в пример всем известную компанию «Магнит», которая начинала именно как региональный игрок, довольно быстро выросший до федерального уровня. В итоге ее бумаги стали востребованы даже среди иностранных инвесторов.
Я считаю, что акции некоторых региональных компаний будут пользоваться спросом – качественный и ликвидный бизнес всегда интересен рынку. У Томской области, к примеру, есть потенциал в том, что касается пищевой промышленности. Возьмем компанию «Сибирский кедр»: на мой взгляд, ее привлекательность для рынка будет только расти.
Нынешняя ситуация на рынке акций второго эшелона, разумеется, хуже, чем в начале 2000 годов или же в период, предшествующий политическому кризису в отношениях между Россией и западными странами. У многих компаний этого звена совершенно пропала ликвидность. Однако размещения происходят и в этом сегменте – например «Обувь России» достаточно успешно провела IPO, в этом году, скорее всего, произойдет еще несколько таких размещений.
IPO для томских компаний
– Насколько я могу судить, в Томске на это пока способны полтора десятка компаний, не больше. Просто потому, что это достаточно затратная история. Во-вторых, такой шаг должен быть привязан к экспансии за пределы Томской области – для работы внутри региона привлечение средств сторонних инвесторов является избыточным.
Мне известен за прошлый год только один случай, когда томская компания выпускала бонды, и произошло это с привлечением московского банка. Эта эмиссия была не биржевой, речь шла о выпуске ценных бумаг, которые предназначаются для нескольких не биржевых кредиторов.
То есть по факту это один из способов привлечения внешних заимствований. В данном конкретном случае – инвестирования со стороны собственников компании. Дело в том, что те же банки при проведении таких операций весьма позитивно относятся к ценным бумагам. Для них покупка физлицом бондов компании снимает все вопросы с налогообложением, легальностью и прочим. Все понятно и прозрачно.
А еще такие бумаги (купон по которым не превышает ставку ЦБ плюс 5%), выпущенные после 1 января 2017 года, не облагаются налогом. В то время как процентный займ даже для собственной компании предполагает налоговый платеж.
В третьих, выпуск бондов предполагает тщательную проверку компании со стороны фондового рынка. И это очень хорошая предыстория для выхода на IPO. К такому бизнесу будут уже по-другому относиться, иначе его оценивать.
Что же касается собственно выхода на публичный рынок, то здесь должны быть соблюдены сразу несколько критериев. Во-первых, это рентабельность, желательно не ниже 15%. Во-вторых, это долговая нагрузка на адекватном уровне, по показателю EBITDA не больше 2-2,5%. У компании должна быть акционерная история, прозрачная и хорошая деловая репутация самих акционеров. В четвертых, крайне желательно, чтобы она обладала хорошей динамикой – причем за несколько лет, как по операционным, так и по финансовым показателям. Ну и, конечно же, очень многое значит масштаб, размер бизнеса.
Во что инвестируются «свободные» деньги предпринимателей
– Региональный бизнес, который генерирует в нынешних условиях хороший денежный поток, можно разделить на две категории. Первая – это те предприниматели, которые чувствуют, что еще не достигли потолка в развитии своего дела. Как правило, они направляют все назад, в дело и его развитие.
Другие прекрасно понимают, что могут открыть еще один магазин за условные 3 млн рублей, но вот за 30 млн они его уже точно не откроют. Потому что хорошо понимают – по сути, эти деньги уже не вернутся, их не удастся отработать. Кто-то просто не хочет начинать новый для себя бизнес – возраст, просто усталость, что-то еще. При этом такие люди четко осознают необходимость диверсификации. И тогда к ним приходит понимание того, что фондовая биржа этот тот же магазин бизнесов в виде акций. Благодаря которому можно участвовать своими деньгами в глобальных бизнес-историях.
Что же касается криптовалют, о которых вы спросили, то это достаточно спекулятивный капитал. Реальные институциональные инвесторы практически ничего в них не вкладывали, то есть консервативные деньги туда не пошли. Это практически полностью деньги частных инвесторов. Да – их было достаточно немало на каком-то этапе. Но после того, как эти люди поняли, что этот рынок малопредсказуем, то даже спекулятивный капитал начал оттуда уходить.
О перспективах доходности облигаций
– Депозиты – это самый консервативный вид инвестиций. Снижается ключевая ставка, падает доходность по депозитам. Значит, доходность бондов также идет вниз, она также зависит от ключевой ставки и доходности ОФЗ. Последняя вообще является бенчмарком для всех остальных видов облигаций.
С другой стороны, нужно понимать, что у облигация всегда будет на несколько процентов доходнее депозитов. Это премия за некоторый риск и меньший уровень ликвидности. При этом с 2017 года у нас действует налоговая льгота, согласно которой купоны по корпоративным облигациям (ранее это касалось только ОФЗ) не облагаются подоходным налогом. То есть государство делает все для того, чтобы сровнять условия владения облигациями и инвестированием в депозиты. Понятно, что чем выше доходы по бондам, тем выше риск эмитента. Однако на рынке вполне можно найти надежные бумаги с 9-10% доходности.
Почему мы все меньше слышим об ОФЗ
– ОФЗ остаются самым консервативным инструментом среди облигаций, имеющим минимальные риски. И это вполне понятно с учетом того, что соотношение долга к ВВП у России одно из самых низких в мире.
Поэтому риски здесь сугубо политические – например, после введения новых американских санкций против России ОФЗ несколько просели. Не резиденты начали продавать бумаги и рынок на это отреагировал. Далее произошла небольшая девальвация рубля (достаточно неожиданная, кстати), и это негативно сказалось на доходности ОФЗ в не рублевом выражении.
Да, эти бумаги несколько потеряли в цене, это значит, что они стали еще более интересными в плане их покупки. Во вторых, ЦБ продолжает снижать уровень ставки, что влечет за собой рост их стоимости. То есть после коррекции рынка у ОФЗ есть потенциал для роста.
Государство не будет сворачивать программу ОФЗ. Во-первых, несмотря на прогнозируемый профицит бюджета, стране нужны средства – на стимулирование экономического роста, на образование и т.д. То есть Минфин будет и далее нуждаться в заемных деньгах, а значит – будет стараться предлагать выгодные для инвесторов условия по займам.
Во-вторых, появляется возможность заменить новым более дешевым займом старые и более дорогие кредиты. Физлица это активно практикуют, почему бы этим не заняться и правительству? Да, это не самый главный фактор для рынка ОФЗ, но и о нем не стоит забывать.
